作者：金谷道
去年最擁擠的交易是放空美元，美元指數從去年3月的高峰102.99跌到今年1月的低谷89.21，跌幅超過13%，成為去年表現最差的金融資產。據此，年初專家們一面倒地預測美元今年將持續貶值，樂觀的估計是貶值5%～10%，悲觀者甚至估貶35%。
然而，今年美元的走勢跌破了專家們的眼鏡，美元指數今年上漲2.7%，週一（8日）最多漲到92.4，較1月的低谷回升了3.7%，相對於股市的報酬一點也不遜色，只比道指今年的漲幅3.9%差一些，但跑贏了標普指數的上漲1.7%和納指的下挫2.2%。
美元指數今年意外止跌反彈，反映了金融市場參與者的風險意識抬頭。以美國10年債殖利率來說，年初還在1%左右的位置，目前已升到1.6%了，而更高的公債利率意味著股市的投資誘因降低，導致近期股市難以像去年一樣不斷締造新高，甚至讓去年漲多的科技股出現龐大的獲利回吐賣壓。
筆者認為，此時美元悄悄升值，代表了幾個含意。其一，美元是全球最安全的金融資產，美元止貶回穩表示風險趨避的操作已經開始啟動了，這對許多去年大漲的風險性金融商品是個警訊，其價格未必會回跌很多，但至少高檔有限。
其中，特別是美國科技股，去年是最擁擠的交易之一。今年隨著美元的上漲，科技股表現也特別疲弱，納指已連續四週下跌，跌幅更超過10%進入修正領域，上週五雖出現短暫的止跌訊號，但週一又下挫2.4%，下跌的趨勢仍然沒有改變。
第二點，去年漲多的金價可能面臨較大的獲利回吐賣壓。長期以來，以美元計價的黃金走勢與美元背道而馳。去年美元重貶時期，黃金曾在8月創下2,089美元/盎司歷史天價，但週一已跌到1,681美元，波段跌幅近20%，今年跌幅也達11.5%，成為今年表現最差的金融商品。
除了黃金之外，白銀表現也不佳，今年下挫4.8%，遠不如去年的大漲48%。銅價則因景氣復甦刺激，今年仍舊大漲16%，但隨著美元升值力道漸增，銅價近兩週已無力續創新高。鎳價今年下挫1%，且自高峰迴挫約20%，頗有投機炒作退場的感覺。
第三點，美元升值的走勢究竟是短期的因素，還是比較長期的趨勢？技術分析而言，若美元這波是技術性反彈，反彈的上限可能在94.4附近，換言之，美元此後的反彈空間可能只有1%左右。若美元走的是較長波段的回升，美元指數很可能再度衝到100以上。
美國國會近期通過的1.9萬億美元紓困案，理論上將構成美元的長期壓力，因為財政部必須加大發行國債，而更高的國債意味著美元越來越不值錢。但金融市場這次卻有不同的解讀，反而認為這次的紓困案可能成為絕響，是美元的利空出盡。
美元若要走回升，很可能配合美聯儲的政策緊縮或寬鬆政策逐漸退場。美債殖利率不斷竄高所代表的意涵，也是美聯儲政策潛在的轉彎。這兩項金融商品的轉折，都意味著資金寬鬆的趨勢可能走到盡頭，這對風險資產都不是好兆頭。
第四點，標普成分股有超過4成的營收來自海外，當美元指數停留在95以下之際，標普企業的今年獲利仍然穩健增長，但若美元指數又衝高到100以上，企業的獲利逆風又開始吹起，進而影響標普股價的漲勢，配合美債殖利率高漲所引發的標普本益比下調，標普指數近期很可能出現較大的修正幅度。
全球許多新興市場的股價也可能受到重創，聰明的資金其實目前已開始自新興市場撤離，若美元進一步升值，新興市場的資金退場現象將更明顯。
綜上所述，美元今年的不跌反漲，很可能是金融市場潛在的一個不穩定因子，代表著全球最安全資產的否極泰來，也暗示著去年漲多的風險性資產和商品行情可能出現龐大的獲利回吐賣壓，更意味著美聯儲的寬鬆政策很可能短期走到盡頭，美國科技股近期的疲弱走勢應是春江水暖鴨先知，投資人仍應小心因應。
